辦公用品概念股龍頭：齊心集團（002301）

辦公用品概念股龍頭：齊心集團（002301）

　　齊心集團：中報業績靚麗，產品、渠道、SaaS新興業務共驅動

　　類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉 日期：2016-08-04

　　事件

　　8月2日晚間，公司發布中期業績報告，公司2016年上半年實現營業收入為10.26億元，較上年同期增60.84%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.47億，較上年同期增333.80%。分季來看，公司2016年第二季度實現收入5.92億，同比增長79.82%，實現凈利潤0.39億，同比增長243.27%。

　　簡評

　　主業穩健夯實，互聯網SaaS業務開始發力。

　　（1）辦公用品、辦公設備業務穩健夯實。一方面，公司持續優化自有品牌產品的標準，加強產品內、外銷的渠道推廣，加大新品自主研發與創新，加快了辦公文具及辦公設備新品上市節奏，上半年新產品銷售額占比明顯提升，帶動了公司銷售業績增長;另一方面，公司依托自主搭建的電商服務平臺，為客戶提供自有品牌及代理品牌產品，隨著公司電商平臺的持續優化，客戶體驗的逐步提升，銷售業務呈現穩步增長態勢。2016年上半年，公司文具及辦公用品、辦公設備實現營業收入9.46億，同比增加52.36%。

　　（2）互聯網SaaS軟件服務布局顯成效，助力業績高增。公司以SaaS業務作為第二主業發展，2016年3月24日通過受讓銀澎云100%股權豐富了公司SaaS業務布局，2016年4月9日收購杭州麥苗，在麥苗數據SaaS業務的基礎上，進一步契合公司SaaS發展戰略。上半年，杭州麥苗依托其在阿里巴巴生態圈內淘寶/天貓直通車軟件優化服務的第一品牌“省油寶”，實現銷售收入2652.36萬元;銀澎云依托云視頻會議知名品牌“好視通”，采用SaaS經營模式，在大并發技術、QOS穩定傳輸技術、視頻增益音頻降噪等技術、跨平臺兼容性上相對同行業競爭對手具有比較優勢，實現銷售收入3391萬元。公司互聯網SaaS軟件服務業務實現收入0.59億，同比大增1004.59%。

　　毛利率微降，期間費用控制有力。（1）在上年同期高基數影響下，2016年H1，公司辦公用品、辦公設備業務毛利率同比降4.35pct至14.06%，互聯網SaaS軟件服務同比降23.75pct至76.25%，綜合毛利率同比微降0.47pct至18.88%。（2）期間費用方面，由于公司加強了辦公用品國際市場的推廣，其次上半年人民幣匯率持續走低，節約了公司財務費用，財務費用率同比下降0.46%;由于公司進一步加強了互聯網媒體和第三方電商平臺的廣告精準投放，節約了市場推廣費用，銷售費用同比降6.46%;此外，公司管理費用率同比降1.88pct，期間費用整體控制有力。

　　打造大辦公生態圈，渠道、產品、新興業務驅動未來發展。

　　（1）產品品類方面，通過多年持續發展，公司已發展為綜合辦公用品集成供應商，產品涵蓋辦公設備、電子文具、書寫工具等十一大類2000多個單品，形成了以“大辦公”為主題的豐富產品種類。公司還通過持續的研發投入，不斷擴充新產品種類，逐步滿足消費者及渠道商對于集成供應的需求。

　　（2）渠道方面，公司聚集了超過50000家優質客戶資源，初建了齊心大辦公電商服務平臺，開發了API、合約LINK等不同的接入模式。通過產品服務的不斷升級，將超過20000家客戶接入了電商平臺，形成了豐富的交易流量，降低采購成本、提高交易效率，增強了對客戶服務的粘性。同時隨著電商平臺客戶資源的不斷積累，為了滿足客戶對于產品采購和服務升級的需求，公司除了以自有資金的投入以外，也將通過資本市場融資，進一步打造垂直領域的“綜合辦公服務平臺”。

　　（3）SaaS業務方面，公司自2015年始展開在SaaS行業內的戰略布局，以3.37億收購了為阿里巴巴生態圈內商家提供精準營銷軟件優化服務的第一品牌企業--杭州麥苗100%股權，參股了國內首家在線印刷電子商務平臺公司--陽光印網（截止報告期末持股比例14.10%）。2016年3月，公司公告擬以不低于14.42元/股定增不超過7628萬股，募資不超過11億元，投資齊心大辦公電子商務服務平臺項目、收購收購銀澎云計算100%股權。通過受讓銀澎云100%股權，公司進一步完善SaaS業務的布局，增加了云視頻會議SaaS軟件服務業務。

　　投資建議：

　　公司主業在產品、渠道驅動下業績穩健，同時公司布局SaaS業務作為業績增量開始發力，打造大辦公生態圈戰略不斷推進。考慮到公司未來產品品類繼續拓展，SaaS業務繼續增長，我們預計公司2016-2017年凈利潤額分別為1.2、1.5億元，同比增長500%、25%，EPS分別為0.32、0.40（考慮定增攤薄27、33），對應PE分別為25、20倍（30、24），首次覆蓋，給予“買入”評級。